比特币期货是价格操纵的主要市场吗？

Bakkt 预计将于明年 1 月 24 日推出其比特币期货。这些产品能否遏制现货期货引发的进一步市场波动？

2017年12月，比特币在芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）推出首个期货交易，其市场价格也创下历史新高。整个加密货币社区欣喜若狂，市场陷入狂热。

当时，人们认为这表明机构投资者即将到来，比特币即将“登月”。然而，快进到今天，我们发现相反：市场惨淡，只有囤积者在挠头舔伤口。

那么在此期间发生了什么？

尽管有许多因素将比特币推入了迄今为止最糟糕的熊市之一，但比特币期货对市场的潜在负面影响不容忽视。

在本文中，我将描述期货合约如何被用来扭曲市场，以及为什么合约的交付方式是区分期货合约的重要特征。但首先，让我们从一些期货理论开始。

现金交割与实物交割

就期货合约而言，目前金融市场主要有两种：现金交割期货和实物交割期货。

在现金期货中，交易者只是对标的资产价格进行“单边押注”。投资者需要为期货合约投入一定的保证金，保证金将根据到期日的最终盈亏结果进行调整。

合约到期后，交易所仅以现金结算期货交易，不交换任何标的资产。现金期货主要用于标的资产难以或不可能交割的情况。

当交易者对标准普尔 500 等股票价格指数持仓时，股票期货市场通常使用现金期货。在这种情况下，用现金结算交易要简单得多。

这与实物结算的期货合约形成鲜明对比，在合约到期时，交易对手同意交换资产。做多的投资者会在合约到期时从做空的投资者那里购买资产。

交割地点和条款将在合约中明确，交易所将执行相关规则。这主要用于商品市场和外汇市场。

那么为什么合约的可交付性对标的市场很重要呢？

现金期货操纵

鉴于现金交割的期货不涉及标的资产本身的交易，因此没有关于如何使用期货合约的参数。合约中指定的唯一变量是到期价格和时间。

这基本上意味着在标的资产中拥有足够大头寸的任何人都可以通过在现货市场上买卖来影响期货市场的价格。

我们怎么知道这会发生？

这是一种众所周知的市场操纵策略，被称为“操纵收盘价”。也有正在进行的关于这种操纵发生的可能性的研究。过去，一些公司也使用了这种策略。

在标的资产中拥有大量头寸的对冲基金可以在合约到期日之前影响价格走向。他们可以尝试利用自己的职位以及其他策略（例如负面营销活动）来压低价格。有关相关策略的更多信息，请参阅康宝莱股票过去采用的一些策略。

当然，在一个透明且非常公开的股票市场中，这是非常危险的。人们可以在交易订单簿中查看交易各方、交易内容和做法。SEC 和 CFTC 等监管机构也在积极寻找市场操纵案例。

但是不受监管、不透明的加密货币市场呢？

比特币期货操纵

甚至在 CBOE 和 CME 推出比特币期货之前，许多投资者就已经在寻找做空比特币的方法。交易所推出比特币期货合约是公开邀请。

此外比特币期货是什么时候推出的，鉴于这些期货是现金结算的，毫无疑问，对冲基金和加密货币巨头是利用可疑策略赚取大量资金的好机会。他们甚至在《华尔街日报》发表一篇关于期货操纵风险的文章之前就提到了这一点。

事实上，在芝商所推出比特币期货之前，比特币价格达到历史新高似乎令人怀疑。大投资者完全有可能通过囤积比特币来推高现货价格并进一步影响期货价格。

可以说，比特币期货操纵开始了。

随着合约开始交易，这些人开始在现货期货市场继续做空。他们为 1 月到期的期货合约锁定了接近 20,000 美元的最终价格。

然后，他们开始在收盘前拉低价格。

那些在期货合约结算之前积累比特币的人现在可以开始在现货市场上出售。他们以更高的价格锁定这些比特币，然后卖出以拉低价格并在期货市场上赚钱。

提现，再买。洗碗，这个循环一次又一次地开始。

CBOE 和 CME 意识到这些风险，因此他们决定选择执行全面 KYC 检查的交易所作为期货价格的参考点。例如，芝商所引用了 5 家知名交易所，包括 Coinbase、Bitstamp 和 Kraken。CBOE 是指 Gemini 交易所的价格。

但我们无法遏制一个庞大而不透明的全球市场。大多数比特币交易都是在离岸交易所进行的比特币期货是什么时候推出的，没有彻底执行 KYC 检查。如果全球价格开始下跌，参考交易所内的价格也将开始下跌。

从理论上讲，这听起来很合理。但它真的发生了吗？

相关还是因果？

如果想看看比特币是如何从顶峰暴跌的，比特币期货合约的推出似乎完美地反映了整个过程。CBOE期货合约上线时，期货持仓量并未出现爆发式增长，但CME期货开市后，成交量稳步回升。

我们只需要看看旧金山联邦储备银行的评论。他们自信地指出，期货市场对比特币市场产生了重大影响。文章指出：

“新的投资机会导致比特币现货市场需求下降，因此比特币现货价格下跌。随着价格下跌，悲观主义者开始通过单边押注期货市场来获利，从而加剧了进一步的卖空和价格下行压力。”

因此，虽然他们没有给出任何形式的协调操纵，但他们已经解释了市场操纵的确切后果。

当期货市场合约到期时，人们还可以观察到现货市场波动性的急剧上升。正如 Fundstrat Global Advisors 的 Tom Lee 所指出的，这表明交易员可能一直在积极地在现货市场进行交易，以影响现金交割的期货市场。

因此，虽然这不是操纵比特币期货的确凿证据，但它确实描绘了一幅比特币期货在纳斯达克上市的图景，以及这可能导致进一步的不必要波动。

那么，对此有何对策呢？

实物结算

比特币是一种非常容易转移的资产。转移比特币比股票、商品甚至法定货币更容易。

因此，它似乎是实物结算比特币期货的理想选择。衍生品合约的交易对手将按预期签订期货合约。他们将同意在合同到期时实际购买或出售资产。

这也意味着未来做空（出售）比特币的个人必须将比特币存入储蓄，以便在合同到期时将它们实际发送给买方。他们不能单独使用比特币在现货市场上制造购买压力。

更高的透明度、更多的确定性、更少的波动性。实物结算的比特币期货实际上有助于降低波动性，因为企业和投资者可以确保他们未来的最终交易价格。

那么，我们什么时候才能看到实物结算的合约呢？

你应该听说过 Bakkt 正在开发的令人兴奋的产品和技术。这是由 ICE（洲际交易所）支持的数字货币计划。

他们将推出的最重要的产品之一是实物结算的 Bakkt 比特币 (USD) 每日期货合约。这要求 Bakkt 每天从其数字资产存储中交付一个比特币。

这意味着在合约到期之前，交易的对手方将以完全透明的方式将比特币物理存储在 Bakkt 上。在合约到期之前，期货卖家不能在现货市场上花费这些比特币。

这些合约将允许大宗交易并利用 ICE 成熟的金融市场基础设施和技术。

Bakkt 预计将于明年 1 月 24 日推出其比特币期货。这些产品能否遏制现货期货引发的进一步市场波动？让我们拭目以待。

总结

对于加密货币市场来说，这无疑是艰难的一年。无论其对市场的实际影响如何，社区内都会对任何机构采用加密货币进行攻击。

现金期货只是这些产品之一。

这些市场由一些非常强大的对冲基金、加密货币巨头和算法交易员组成。他们很清楚现金期货可能对新生的比特币市场产生的影响。

虽然我们无法判断这些人是否在积极利用它，但很明显，现金期货并没有像预期的那样推动加密货币的大规模采用。

因此，随着新的一年的到来，让我们专注于能够真正为加密货币生态系统带来价值并扩大其采用范围的金融产品。